2011年铜价展望

2011年铜市影响因素分析及展望

罗 嵬

一、行情回顾：

在经历了09年顺风顺水的一路上涨之后，铜价在10年上半年经历了宽幅震荡的过程。先是从欧债危机和中国对地产的调控双重打压下从09年末的高点回落，此后在季节性需求拉动和地震等因素的炒作下反弹，但欧债的影响始终挥之不去再次回落，下半年在全球流动性过剩的支撑下铜价再度单边上行，伦铜创出历史新高，沪铜也在国内通胀的大背景下在2010年年末创先07年4月以来的新高。

二、铜市供需面延续了偏紧的势头，铜ETF影响大

1、中国精铜产量创新高，进口回落

根据国内的统计数据，1-11月，国内精铜总产量430.8万吨，较去年同期的384.6万吨增长了46.2万吨，增幅12%。1-11月精铜进口量达到269.2万吨，较去年同期的294.1万吨减少了24.9万吨，表观消费量达到了697万吨，而根据CRU的预测，2010年全年我国精炼铜的实际消费量将为705.3万吨，考虑到1-11月废铜进口393万吨，较09年增加了38万吨，我国国内10年的精铜供需应该还处于供略大于求的状态，这也可以解释为什么上期所的库存一直处于阶段性的高位。

但是从消费端来看，国内铜消费增长的预期始终没有改变。从我国铜材产量来看，1-11月份铜材产量累计960.5万吨，同比增长10.89%，其中4月份产量最高，为101.9万吨，亦为历史最高水平。2010年全年我国铜材产量将超过1000万吨已成定局，为历史新高纪录，中国的消费需求是铜市场一个非常有利的支撑。况且2011年是“十二五”规划的第一年，包括国家电网的2万亿投资、在建高铁的1万公里“十二五”增加4万公里、汽车产能增加一倍、保障性住房达到1000万套等等，都会对国内的铜消费提供有力的支撑。

专业·专注

2、全球精铜供应短缺

从国际铜业研究小组（ICSG）最新月度报告来看，2010年前三季度全球精炼铜总供应量较2009年同期增加70.7万吨至1424.4万吨，其中原生铜产量同比增加1.9%至1172.9万吨，再生铜同比增加24.5%至251.3万吨；同期全球精炼铜表观消费量较2009年增加8%至1467.8万吨，其中美国、日本、欧盟表观消费量同比分别增加7%、27%和11%，经历2009年强劲增长后，2010年前三季度中国表观消费量仅同比增加4.5%。据此，2010年前三季度全球铜存在43.6万吨的供应缺口，而ICSG在最新（2010年10月份发布）展望报告中预计，2010年全球精炼铜总供应量1908.1万吨，表观消费量为1888.2万吨，全年供应过剩19.9万吨，从前三季度数据来看，ICSG对2010年预期过于乐观，我们认为全年出现供给缺口的可能性较大；同时该机构预计2011年全球精炼铜总供应量较2010年增加1.11%至1929.3万吨，表观消费量增加4.49%至1972.9万吨，全年存在43.5万吨的供应缺口。

从CRU的研究报告来看，2010年全球精炼铜产量将达到1834.5万吨，同比略增20万吨。从消费需求来看，预计2010年消费需求将达到1847万吨，因此全年供应预计短缺13万吨。第一季度因为消费需求的相对平淡，全球铜供应出现过剩，而从第二季度开始，随着中国和欧美消费需求的逐步恢复，全球铜供应开始短缺。

3、铜ETF的上市可能对将来的铜供求产生本质的影响

提到全球的铜供需就不得不提到铜的ETF，2010年11月，市场传出欧美有三家机构酝酿发行以现货铜为标的的ETF产品，据统计截止年底LME库存由近80%集中于几大金融机构手中，为铜ETF推出做准备。2010年12月10日英国ETF Securities推出了首个铜ETF产品，德意志银行预计ETF产品将吸纳30—40万吨现货铜，这一规模相当于LME 目前总库存水平或全球库存的近三成，市场预测其中ETF Securities占用的铜规模在18.5万吨，同时申请退出铜ETF的JP摩根和Blackrock基金涉及的铜可能分别在6万吨和12万吨。

在全球流动性过剩的大背景下，铜的投资需求无疑会保障铜ETF产品的持有量，这将使2011年铜的供需面更加紧张。

4、铜精矿紧张状况有所缓解，但仍偏紧张

铜精矿供应紧张的缓解可以从铜精矿的精炼加工费（TC/RC费用）中反映出来。铜精矿

专业·专注

的定价方式为精炼铜价格减去加工费，当铜精矿市场供应宽裕时，铜精矿价格比较低，加工费会比较高，而当铜精矿市场供应紧张时，铜精矿价格通常会走高，加工费则会比较低迷。2010年度的铜精矿TC/RC长单费用为46.5美元/吨和4.65美分/磅。2010年年初以来，现货市场的TC/RC费用却不断下滑，从1月份的10美元/吨和1美分/磅持续下滑，到第二季度甚至下滑到了0的位置，到了9月份才逐步有所回升，直到11月的现货TC/RC费用接近100美元/吨和100美分/磅。

尽管现货TC/RC 大幅飙升，但是部分原因是9月份南美部分冶炼厂停产所致，并不是长期铜精矿供求情况的有效反映，目前国内正在进行铜精矿TC/RC长协价2011年度的谈判，市场预计将在80美元/吨和80美分/磅，较2010年上涨75%，但2011年铜精矿仍将偏紧。2011年1-11月份我国铜精矿产量为115.7万吨，同比增长18.8%。虽然我国铜精矿产量增长迅猛，不过依然满足不了冶炼需求，需要大量进口铜精矿。1-11月份我国共进口铜精矿599.1万吨，同比增长6.2%，由于按照2010年的数据我国的铜精矿的自给量只有38%，所以2011年国内的铜精矿供应量能否延续增长势头仍存不确定性，铜精矿的供应仍可能存在缺口。

三、其他因素对铜市的影响

1、中国货币政策定调改变，但仍不悲观

中共中央政治局会议将2011年的货币政策定调为“稳健”，远好于市场预期的“适度从紧”，其实也表明了政府的态度，即2011年的政策仍会在稳定经济增长、调整经济结构和管理通胀三个方面平衡，政策不会完全转向。因为目前国际环境仍未明朗，美国就业形势不佳，经济增长低于正常水平，欧洲仍处于主权债务危机之中；从国内来看，近两年中国上马了许多新项目，期限多在3年以上，货币政策从紧将会出现烂尾工程，而且2011年又是“十二五规划” 第一年，各地有许多项目要开工，所以目前中国宏观政策是不会完全转向的。从1998～2007年，中国货币政策都是稳健的，这不同于2008年的紧缩，货币增长15％意味着中国货币政策回归常态，在目前中国货币存量仍然很大的情况下，政策仍是留有余地的。另外，中央政治局会议最新部署显示，积极的财政政策在2011年仍将继续，因此目前的宏观政策并没有完全转向。考虑到中国仍然要稳定经济增长，不会令经济硬着陆，这给铜价上行吃下了定心丸。

专业·专注

2、美元方向未明，人民币步入加速升值通道

2010年年末美元指数维持区间震荡走势，2011年美国经济可能仍将延续无就业的恢复过程，美国的财政赤字也很难得到好转，而量化宽松政策还将延续，美元仍有下行的可能。但反观欧洲的债务危机在2010年对美元的影响，2011年欧洲部分国家的债务重组及违约的担心犹在，甚至会比2010年的影响更大。其中欧洲经济最危险的部分之一是西班牙，西班牙经济体量几乎是希腊、爱尔兰、葡萄牙的一倍，占欧洲经济总量的11%。作为欧洲的核心国家之一，一旦西班牙陷入危机，几乎所有欧洲金融机构都会受到影响，因此从这个角度来看2010年美元的走势可以说机会大于风险。

尽管在经济复苏的阶段大宗商品与美元的负相关关系可能较前期减弱，但长期震荡后如果美元走强，对高位震荡的商品市场无疑会带来很大的压力。

另一方面，2010年人民币兑美元升值3.6%，在2011年可能会有加速的趋势，路透对部分外汇分析师的调查显示，预计至2011年末人民币兑美元将升至6.3的水平。人民币兑美元汇率的大幅升高将使得人民币计价的铜在国外获得更高的估值，而美元计价的铜在国内获得更低的估值，从而颠覆以往进口套利的比价。这也可以解释为什么2010年下半年以来沪伦铜的比值一直处于进口亏损的状态，可能已经部分包含了人民币大幅升值的预期。

3、保税交割库也将很大程度上影响内外盘比价

上海的保税交割库的设立可能会是颠覆传统的沪伦铜比价的又一重要因素。传统的沪伦铜比价在高于进口比价时，由于进口套利商的操作时间等因素，可能使正向套利的窗口存在很长一段时间。但保税区的交割设立后，如果在保税区内有囤货，则可以通过交割很方便的卖出，从而快速拉低正向套利的价差，使套利窗口关闭。所以如果今后保税区一直有较大量的库存的话，大幅的正向套利的价差很难出现，从而将沪伦铜的比价长期压制在较低水平，抑制沪铜大涨的空间。

保税交割库的可能出现的问题是保税区内的库存会受到投机者的追逐，因为保税交割库内的库存可以说是进可攻、退可守：在正套价差存在时可以交割或者进口；在进口大幅亏损的情况下又可以转口。所以如果按照正常的保税交割结算价计价，买方交割者无疑会选择保税交割库内的货物作为交割意向，所以可能会给保税区内的库存带来一定的溢价。后期保税交割库的运行情况值得关注。

专业·专注

四、2011年铜价走势展望

影响因素分析：

·全球宏观经济持续复苏，而美国的就业状况仍没有改善，流动性充裕的预期仍在，紧张的铜上下游供需面很难缓解以及铜投资需求的影响仍将在一定程度上支撑铜价。但来自金融系统的风险及中国国内的政策性风险将可能成为铜价调整的主要动力：

·中国进入加息周期，货币政策定调转向管理通胀，大宗商品的疯狂炒作可能性不大，反之一些抑制投机的政策性因素可能使铜价承压。

·保税交割库的运行也在一定程度上减少了国内铜价单方面上涨的可能。

·欧洲债务危机仍有可能在2011年扰乱金融市场，西班牙这颗定时炸弹最可能在2011年引爆欧元及美元的对决，从而对大宗商品产生方向性的影响。

基于以上因素，期铜在2011年的走势总体上可以说是风险大于机会。在供需偏紧的预期下不排除伦铜会继续创出新高，国内继续跟涨的可能；但由于诸多风险因素的始终压制，铜价很可能走出慢跌快涨——急速拉升后长时间回调消化的走势。预计2011年伦铜的波动区间在8000-11000美元之间。

免责条款：

本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国贸期货研发部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户传送，未经国贸期货研发部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。