【并购】A股上市公司海外并购的8大路径

并购】 A 股上市公司海外并购的 8 大路径

中国 A 股上市公司海外并购，最近蓬勃兴起。在这个过 程中 A 股上市公司在海外并购中遇到一些特殊法律问题， 括信息披露，受到银监会监管的问题，跟一般企业相比有很 大的差异。这会影响到上市公司在设计海外并购的架构、路 径、实施方法方面，因此，这就需要有一个统筹的考虑，今 天我的演讲主要集中在 A 股上市公司海外并购过程中相关法 规的监管与一般公司的差异， A 股上市公司海外并购路径设 计问题，并总结了八个路径。截止到目前 A 股已经采取了八 种海外并购路径，这是第二部分。第三部分，在海外并购过 程中如何配合上市公司客户，高效完成海外并购的任务。

首先，大家知道中国企业海外并购，可以用两句话概括，第 句话钱多，钱多可以任性，最近无论是上市公司、民企都 疯狂上海外找资产。 第二就是监管多， 央企要受国资委监管，

般企业受商务部、发改委的监管，外管局要对外汇的汇出 进行核准。

针对 A 股上市公司来讲，上市公司多了一个中国证监会，上 市公司在海外并购过程中，相关的信息披露，尤其是发行股 份，购买资产，包括发行股份募集现金。此外，在海外并购

中，还有可能涉及到反垄断的问题，相关的部委，包括工商 局、发改委、商务部等等，凡是有反垄断监管权的部门都会 进行相关的监管。无论是商务部、发改委相关审批我就不

展开了，下面我们有专门的反垄断律师与大家做分享。我 就证监会的监管跟大家简单做一下分享。

去年证监会对上市公司重大资产重组发布了相关的办法，进 行了相关的修订。之前上市公司出售、购买、投资，金额达 到一定的比例——

50%或 70% ——必须报证监会的重组委，

通过之后才可以收购。去年为了配合整个中国的浪潮，为了 修订，除了购买股份、是需要证监会重组委进行核准。除此 之外，其他并购重组行为，无论是金额大小，还是总资产利 润、营业收入，哪怕是蛇吞象都不需要证监会进行核准，但 是信息披露上还是有要求的。比如说构成重大资产重组了， 要进行审核，审核之后进行复牌，这样做是避免有一些公司 操作股价。 不够成重大资产重组的， 需履行信息披露的义务。

减少行政审批， 中国证监会对《重大资产重组办法》进行了

这种情况下， A 股上市公司海外并购开了一个方便之门， A 股上市公司采取贷款或自由资金的方式去海外并购，那么中 国证监会这边是不需要任何审批的，只需要按照交易所和证 监会的要求，履行相关的信息披露程序就可以。这样就大大

刺激 A 股上市公司海外并购的热情。 在张学兵律师刚才讲的 基础上我想补充几点。

第一、信息披露。最近证监会和交易所都加强了对“ 公司”模式的监管，一方面强调以市场为导向，

PE+上市

加强创新， 促

进并购重组的市场效率。 另一方面，强化信息披露的要求， 防止非法利益输送问题。 防止一些

PE 机构，一方面借上市

公司合作进行产业整合， 同时二级市场大肆炒股票，相关的

指引》正在征求意见， 最近出台。在座客户，如果是上市

公司的话，跟 PE 机构合作在信息披露上要小心谨慎一些。

第二、证监会对上市公司进行相关事项的核准。无论是发行 股份购买资产，还是发行股份募集资金，凡构成其他形成核 准行为的一些事项，之前证监会会采取的办法是：我是最后 的审查关口，之前你审计到发改委核准、商务部核准，外管 局核准等等，他把所有其他行政机关的核准和备案，作为前 置条件。你前面都走完，我证监会才履行相关的审核，这样 会导致上市公司并购的效率极其低下，有的一拖三四年，丧 失了很多机会。

去年证监会做了大幅度的修订，不再把其他部委审批作为自 己审核的前置条件，但是要求上市公司在相关法律文件中披

露约定，其他部委审核全部满足之后，交易行为才生效。该 修订使并购效率大大提高。这里面还涉及到反垄断审查，包 括A股商务部审查，经投资发改委备案和核准，主要是这三 个事项。

在设计海外并购交易合同时，需要考虑相关的因素。

1、资金的来源。 A 股上市公司尤其是现在市场比较好，股 票募集现

金的效率是非常高的，成本比较低。很多上市公司 是采取了发行股票、募集资金的方式。有一些公司为了提高 效率，通过银行并购贷款的方式进行融资。下午，我们律师 会分享如果涉及到银行公司的安排如何设计。

2、整个交易实施方式。可以是一步走，由上市公司在境外

设立 SPV ，直接收买境外资产。也可以两步走，先由大股东 或并购基金收购境外资产，并通过发行股份购买资产或非公 开发行募集资金的方式注入上市公司。从我们律师角度看， 这个法律上没有障碍的，但是因为受制于商务部 10 号文里 面的监管， 是有章节的， 也是允许的， 但是提出里面的规定， 境内的公司应该是上市公司。实际上，目前绝大多数 A 股上 市公司是非上市公司，也有上市公司，但是以非上市公司为 主。商务部这个文件，制约了跨股的安排。最近正在修订，

A 股上市公司的规定，据说是要放开这一块的规定，如果这 个标的资产比较不错， 也符合相关 A 股上市公司发行的条件， 未来 A 股上

市公司通过直接给标的公司发行股份， 收购过来， 这个未来是指日可待的。随着中国资本市场的成熟度不断提 高，我相信有很多境外投资者，愿意选用换股的方式卖给上 市公司。

我总结了 8 个案例，是由我们中伦律师事务所担任收购方顾 问完成的。

第一个案例， 就是海普瑞收购美国的 接在海外设立 SPV 。当时收购将近

SPL 公司。 上市公司直 20 亿，构成了重大资产

重组。虽然是采取现金方式进行收购， 但是报证监会进行了 核准，所以整个交易完成接近 1 年的时间，这是在前几年比 较典型的案例，通过融资的方式，来进行收购。

第二个案例，就是紫光股份收购华三通信。这次股份 是募集

425 亿现金。资金募集之后向境内支付收购资产，这是它的 结构

图。这个项目的特点，约定了一个所谓的分手费，什么 概念呢？紫光股份是把募集资金到位作为一个前提条件，如 果证监会不核准的话， 会要求紫光支付 1.3 亿美金的分手费， 这和我们通常募集资金资产不太一样。如果证监会不核准，

大家和平分手没有分手费的问题，这是一个跨境并购，稍微 有特殊性，有将近 10 亿人民币的分手费。

第三个案例，天齐锂业收购泰利森案例。今天天齐锂业总裁 也到了我们现场，我就不重点讲。是将境外资产收到自己的 名下，上市公司通过分公开股份的方式，收购大股东持有的 境外资产。它的特点，有一

点我想指出来，在大股东准备动 手收购境外上市公司的时候，上市公司这边公告了，收购的 目的就是卖给上市公司，便于内部交易的问题等等，这一点 是比较重要的， 一旦跟大股东、 PE 机构有相关活动的时候， 避免有内部交易的嫌疑。

第四个案例，是博盈投资收购 Steyr Motors ，这是硅谷天堂， 这是一个非常经典的案例。

第五个案例，天保重装收购美国圣骑士公司及圣骑士房产公 司。上市公司在里面出少量资金，由这个并购资金把海外标 的公司收到旗下，然后再发行股份募集资金，把并购资金持 有海外资产收购下来。

上市公司第一步参与基金的好处是，因为作为 LP 有很多资 金权，另外能够锁定这个交易，你资产必须卖给我，因为我

是 LP ，在相关协议里面会有一系列的制度安排，这还是很 有特点的，它是现金交易，不是发行股份。如果是上市公司 发行股份，购买

SPV ，从法律上有一个问题， 就是循环持股。

第六个案例，卧龙电气收购 ATB 。他第二步跟天齐锂业有差 别，他是由上市公司直接给大股东发行股份，把这里面的境 外融资，香港卧龙是收购过来，给大股东发行股份。

第七个案例，长电科技收购新加坡星科金朋。相关投资方进

步提供融资安排，去海外并购。未来推出路径，这两个财 务投资的推出路径是， 长电科技， 会给两家投资者发行股份， 把控股公司买过来。原先他是少数股东，把其他股东的权益 买过来，变成自己的子公司。这个交易实际上正在进行中， 未来具体的结果如何呢，还有待观察，这是一个非常不错的

开始我跟你在境内成立合资公司，然后去海外。

最后一个案例，是我们正在参与的一个项目，一个上市公司 它直接向美国上市公司——在纳斯达克上市的公司——直 接发要约，然后去收购。他发要约公告的时候，同时公告说 我准备在境内发行股份募集资金，解决我资金来源的问题。

他收购美国上市公司，这里面涉及到美国那边要约收购相关 的法律问题。

还有一点，这个项目刚才提到是红筹机构上市公司，他的权 益是在境内，又涉及教育类，所以属于 VIE 结构，在海外并 购中如何拆除

VIE 结构问题， 我们正在探讨中已经有了成熟 的方案， 未来大家

可以看一下项目公告， 我们可以分享经验。

这个项目如果成功之后，是开辟了一个非常不错的路径，上 市公司直接收海外的上市公司，而且是以要约的方式，还是 比较激进的一种做法。